行业篇：
什么是信息？
1948年，数学家香农在题为《通讯的数学理论》的论文中指出：“信息是用来消除随机不定性的东西”。宇宙万物的基本单位是信息，掌握了信息你就掌握了世界。而你可能不知道的是，世界上80%的信息都与地理相关。
地理信息科学发展到今天已塑造了一个庞大的产业，这个产业在地图和位置两个维度上展开，地图是软件，而位置是硬件。
一、地图是地理信息的最佳载体，通过图形可视化的形式让人类开启了“上帝视角”。
二、位置是人类关于“我从哪儿来”和“我到哪里去”的科技回应。
对于位置科学而言，随着gps、北斗等全球定位技术的成熟，相关的硬件产品已经打造了巨大的产业链，从芯片、天线、板卡、民用终端到测绘设备，定位技术可以提供不同精度上的服务。这个领域的上市公司包括北斗星通、合众思壮、中海达和振芯科技等。
而地图行业的发展却呈现两种完全不同的走势：垂直领域和水平领域。
一、地图的垂直领域：
主要是基于gis（地理信息系统）软件，分析、展示和管理和地理位置相关的数据。
翻译过来是，把一切和地理信息相关的数据，用地图的形式展示出来，方便人们分析和管理，最简单的比如城市热点图，沙漠侵蚀图。在这个领域，位于上游的是gis平台软件以超图软件为代表，位于下游的政府或企业的行业应用以数字政通为代表。
1）gis软件示例（地理信息的统计分析）：提供的一种平台软件，它的地位相当于gis领域的操作系统。
2） 行业应用示例（城市管理的数字化）：提供的可以直接使用的管理软件，相当于gis的应用程序。
二、地图的水平领域：
我们最为熟悉的，还是日常出行需要用到的导航：
水平应用指的是地图的跨界应用。借助定位技术，软件的算法，向客户提供导航服务，这已经发展成为一个非常成熟的产业。本文的主角四维图新就是导航地图业的老大哥。
不过，让老司机困扰的是，不管多先进的导航，最终还是无法代替人类来驾驶。
幸运的是，我们身处一个科技大爆发的时代，特斯拉的高级驾驶辅助系统（adas）已经装配在量产汽车上了。而除了特斯拉之外，各大车企都将l4级别（高度自动化）技术的商业化提上了议程。预计到2020年前后，这一技术将全面开启自动驾驶的市场。
说到自动驾驶，我们通常的概念是这样的，自动驾驶=汽车+传感器+人工智能。
但其实自动驾驶还需要一个必备条件，那就是高精度地图。
关于这个问题，可以这么来理解：即使是最先进的传感器方案，它的探测距离也是有限的（
从导航电子地图演化而来的had地图（高精度地图）就是来解决这个问题的。
had地图精度达到10cm级，可以细致到每个车道的坡度、曲率、航向、高程、车道线、限速、道路交通标志等信息，让汽车随时知道自己在哪里，前方会遇见什么。
下图是had地图的示例：
而高精度地图不是随随便便就能做出来的，除了信息的精度提升之外，未来had地图的信息更新要达到毫秒级，这需要一整套系统的支撑。
当年特斯拉就苦于买不到好用的地图，以致于项目组中的三个人干脆出来创业，成立了一家叫做lvl5的地图公司。
需要指出的是，进化为自动驾驶汽车的“虚拟传感器”，还远不是地图科学发展的终点。
可以想象，未来所有运动的物体，它们的信息都将汇聚到一个以电子地图为核心的“数字地球”上，由强大的ai系统进行运算，从万物互联演化到万物融合。从而在理论意义上，人类可以无限接近100%的生存效率。与此同时，地图会像水和电一样，成为未来社会不可缺少的基础设施。
企业篇：
在国内的数字地图行业，四维图新是当之无愧的老大哥。
四维图新脱胎于中国四维，后者由国家测绘局于1992年创建的，是名副其实的国家队。
四维图新后来并入了航天集团，2016年腾讯产业基金投资取得了11.28%的股权，四维转身成为没有实际控制人的公司。
四维图新一直是行业的领跑者，在数字地图领域创造多项行业第一：
1）其中01年获得的导航地图甲级资质，目前国内仅有11家，而作为测绘局的嫡系部队，四维是第一家获得此资质的公司。
2）通过收购世纪高通，在动态交通信息上成功卡位，为公司的车联网和自动驾驶业务打下了坚实的基础。
3）四维很早就开始布局高精度地图，通过和各大车企合作，在未来的自动驾驶汽车生态中占据了有利位置。
4）而nsd地图解决了地图数据和地图软件不兼容的问题，四维掌握了标准制定的能力，并得到了大部分中高端汽车品牌的认可。
就业务布局而言，四维涵盖了车联网产业链的各个环节，相比同行，四维的能力圈最为完整。特别是耗资38亿从mtk（联发科）手上收购的汽车芯片业务，将成为四维图新未来的发展基石。
看看四维图新的客户群，囊括了汽车行业所有的一线品牌。
完全一副高富帅的即视感。
业务篇：
四维图新的业务可以分为：车载导航，消费电子导航，互联网地图，车联网、行业应用这几块，随着近年的发展，还加入了汽车芯片和自动驾驶业务。
1、 车载导航：
得益于政府背景，四维借助与丰田的合资，率先进入车载导航的前装市场（前装：直接供货给整车厂，汽车出厂前就已经安装了公司产品），并将领先地位一直保持至今。四维的车载地图业务有突出的优势，尤其显示在高端汽车领域。
有一个细节可能很多人不太理解的：四维图新通过收购mapscape公司，获得了nds标准格式的制定权，进一步巩固了自身在前装市场的竞争优势。
nds是宝马、奔驰和大众等车企大力推广的通用地图格式。它解决的是地图数据和地图软件兼容的问题，就像usb接口一样，让地图数据可以跨平台使用。这一领域的标准制定对于地图数据价值的最大化是非常重要的。
但近年来，易图通抓住了自主品牌的崛起机遇，高德被阿里收购后采取了互联网的打法，增加了这一市场的竞争压力。值得一提的是，易图通也得到了阿里的注资，图商背后隐藏的是互联网巨头at间的角力。
2、 消费电子导航：
消费电子上的地图业务，原本是四维的一块丰厚的利润来源。通过和navteq（后更名为大名鼎鼎的here）的合作，向nokia供货，这块业务一度贡献了四维超过50%的利润。
随着nokia的衰落，以及便携式导航仪（比如garmin）被免费的手机导航所取代，这一块业务逐渐退出了四维的产品序列。凯立德倒是在后装车载导航仪上杀出一条血路，但同样是因为手机免费地图的冲击，手持导航设备（pnd）市场逐渐萎缩了。让我们看看曾经在it硬件界有着苹果一样地位的garmin，现在在卖什么。
3、 互联网地图：
互联网地图业务一度也发展的不错，但随着阿里、百度各自并购了电子地图的生产商，四维逐渐失去了这一块业务的主导地位。
在手机导航市场上，高德地图（34%）和百度地图（30%）占据第一第二的位置。虽然腾讯入股了四维，其他几家的地图也大多是由四维提供的数据，但在互联网行业“数一数二”的效应特别明显，排名靠后的产品基本没有翻盘的机会。
可能由于四维身上一直背负着2b的基因，所以并不适合互联网地图业的竞争形式，所以预计这一块业务也可能会逐步退出。
4、 车联网：
车联网是四维很早就开始布局的业务，其至16年车联网收入已经占比33%。
在乘用车联网上已经为宝马、丰田、奥迪、大众、沃尔沃、长城等国内外主流车厂提供车联网服务。其驾趣品牌提供welink（手机车机互联）、wecar（车机）、weos（车机操作系统）和wenav（导航），完整覆盖了车联网的市场需求。
在商用车联网上通过并购中寰卫星获得了一定的市场占有率，商用车联网方面，公司在近半数省份取得省级监控服务资质，并在甘肃、内蒙古等省份取得领先的市场地位。
动态交通信息领域，四维很早通过并购世纪高通取得了领先优势。现在人们出行，特别是北上广深的一线城市，已经越来越离不开实时路况了。这块业务一直保持高速增长的态势。
5、 行业应用市场
行业市场一直是四维想开拓的业务，但是这个领域过于分散，而且各细分领域的进入门槛很高。数字城市领域有数字政通，通用gis领域有超图软件，都是在行业内耕耘了很多年的企业。12年四维在电力领域取得30%的份额，后来也通过一系列并购进行业务拓展：
1）收购中交宇科（勘察测绘）51%的股份，交易价格1.38亿元，希望拓展在交通信息化领域的行业应用。
2）收购长沙海图科技有限公司51%的股份，交易价格2700万，布局城市规划、智慧城市和管线产品等行业应用领域。
16年行业板块贡献了2.2亿元的营收，并且形成saas 平台输出能力，2b端提供api/sdk 等电子地图、位置大数据分析等服务。但这个行业过于分散，四维并不具备足够的竞争优势来取得领先。
6、 高级辅助驾驶及自动驾驶
随着ev的发展，无人驾驶被大多数车企提上议事日程。无人驾驶系统可以分为感知（眼睛）、决策（大脑）和执行（双手）三个步骤，其感知的方式一般包括：毫米波雷达、激光雷达、摄像头、超声波等，但其实高精度地图也是感知的重要部分，通过had地图可以让汽车看到更远的地方，可以提前感知异常的区域。
这一块业务无论在硬件还是软件商，都有相当高的技术门槛，单靠一个企业闭门造车是很难实现的。四维很适时地利用已有的客户资源，和与各方车企进行深入合作，同时敏锐的意识到芯片和地图的巨大协同效应，着手构建自己的硬件能力，抓住下一步的机会。
未来这一块业务，在传感器和算法上四维没有太多的机会，也和自身的能力基因不相匹配，我们认为主要还是给其地图和芯片业务引流。
7、 车载芯片业务
2016年，从联发科手上花了近38亿元购买汽车芯片业务（杰发科技），后联发科又向四维的子公司mapbar投资1亿美元，从而实现双方在汽车芯片领域的深度合作。超过800%的溢价收购，和联发科后续的注资，表明这次合作有着深远的考量。
杰发之前主要做信息娱乐系统芯片，并入四维后，很快在车载功放、胎压监测、车身控制等领域拓展，并推出了adas的第一片国产芯片，后续很值得期待。
杰发17年盈利预测2.3亿元，18年3.0亿元，这对于今明两年四维的业绩有直接的支撑作用。但必须要注意的是，这属于一次跨界并购，能否取得预想中的融合效果，特别是已经强激励的管理层，在对赌结束后能否持续稳健经营的问题，还值得深入观察。
通常来看，跨界并购面对的整合风险是非常大的，由其在这种知识密集型的轻资产公司。
财务篇：
1、 核心业务增长承压，未来价值得看芯片。
单位：万元，部分业务的收入口径根据子公司情况进行拆分，属于估计数。
1）从历年的收入趋势来看，车载导航业务一直是核心业务，且逐年在上升，但17年上半年同比出现了小幅的下降。
按照国外地图行业的经验，这个细分市场的集中度是非常高的，经过激烈的竞争，最后一般只剩下一到两家公司垄断经营。
现在看来最终的洗牌还没有出现，未来收入存在进一步下滑的可能性，但最后胜负已分时肯定有四维的位置，这一块业务还是值得期待的。
2）车联网和地图编译服务，从调整后的数据来看，16年已经出现了下滑。由于看不到具体的收入构成，只能是推测商用车这块收入遇到的困难。
车联网业务的未来主要还是看趣驾品牌的发展情况，其车机和手机互联的产品we-link简单易用，如果能够适配三分之一的车机市场，则可能打造一个类比app store的车机软件应用入口。
3） 动态交通信息领域，随着互联网的发展也在快速成长。未来这一块业务除了2b的数据提供之外，对于构建车联网大数据平台而言，也是非常重要的能力基础。
4）企业服务及行业应用，得益于收购兼并的举措，收入一直在增长，但正如前面所说，这一块市场太过分散，无法取得规模效应，并不是四维的优势所在。长期不看好四维的这块业务。
5）芯片业务在16年业绩承诺是1.87亿，17年2.28亿，18年3.03亿元。就四维图新的价值而言，我们认为芯片业务将是未来业绩的支撑点。未来杰发的汽车芯片业务，需要占据国内汽车芯片5%的市场份额（对应40亿以上的收入），才能称得上是一笔成功的收购。
6）高级辅助驾驶及自动驾驶业务目前体量不大。由于其没有对应的营业成本，所以我们推测这块业务目前只是和厂商的协同开发收入，对于四维而言，其用意我们推测是用于支撑未来的地图和芯片业务，不会单独成为一块大的收入来源。
7） 消费电子领域及其他。曾经如日中天的nokia手机，曾经红极一时的garmin导航仪，都被苹果和安卓无情的淘汰进了历史的储物间。高科技行业就是如此，如果你不能洞察行业发展的本质需要，你可能很快就被历史淘汰。就这一点而言，四维图新也面临着同样的挑战。
2、 研发竞赛，没有退路
在所有的上市公司中，研发费用占收...